千亿图画传感器芯片龙头韦尔股份四个月暴降60%，商场在忧虑什么？
【文/调查者网 吕栋】
进入2022年，千亿市值芯片龙头、明星半导体基金司理蔡嵩松第二大重仓股——韦尔股份遇到了费事。到4月25日收盘，韦尔股份股价本年已暴降约60%。
这其间固然有大盘局势的影响，但同期上证指数下跌19.5%，沪深半导体指数下滑36%，同为大型半导体规划公司的卓胜微和兆易立异别离下跌46%和30%。
接连跑输大盘和同行，韦尔股份的问题显着不能只用外部因从来解说。
调查者网翻阅韦尔股份财报发现，该公司2021年营收和净利润续创前史新高，毛利率也小幅添加约5个百分点抵达34%。但成绩增速较前两年大幅放缓，不及商场预期。
从财报来看，问题首要出在营收结构上，2021年韦尔股份超越70%的营收来自CMOS图画传感器（CIS），这种芯片的下流使用又高度会集在智能手机范畴，手机商场的持续低迷连累了该公司的全体成绩。
本年以来，国内疫情重复、部分工厂罢工、消费需求低迷，智能手机商场落井下石，3月国内手机销量同比环比双双两位数下滑，且颓势还将持续，无疑又给韦尔股份的成绩蒙上了暗影。
商场的失望显着也来历于此。
手机“隆冬”中，韦尔股份也在寻求第二添加曲线，但2021年轿车电子和安防事务的占比仍相对较低，代替手机事务带来高添加仍需时日，已有券商逐年调低韦尔股份的净利润增速预期。
CMOS图画传感器（资料图）
创始人清华科班出身，频频并购成绩骤增
韦尔股份建立于2007年，创始人名叫虞仁荣。2021年，除了韦尔股份一度涨至三千亿的市值外，最让虞仁荣“出圈”的，应该是其名下基金会拟捐资超300亿在虞仁荣家园浙江宁波筹建东方理工大学了。这是继西湖大学之后，浙江又一家由企业家捐建的大学。
虞仁荣结业于清华电子工程系1985级，同一时期从该专业结业的还有前紫光集团董事长赵伟国、卓胜微联合创始人冯晨晖、兆易立异创始人之一舒清明等十多位千亿级芯片公司的高管，掩盖规划、制作、封测、资料设备等半导体全产业链。
虞仁荣 图源：清华大学
结业初期，虞仁荣首要从事电子元器材署理分销。到2006年，虞仁荣创建的公司已成为北京最大的分销商，在业界已享有闻名度。但科班出身、具有技能布景的虞仁荣并没有满足于已风生水起的分销生意，而是建立韦尔股份将事务扩展至半导体规划范畴。
韦尔股份建立之后，首要从事TVS、MOSFET等分立器材、电源办理IC产品的研制规划和出售事务。从产品分类上看，分立器材是半导体器材的一个重要分支，但技能门槛相对低一些。为了打入集成电路这一干流范畴，韦尔股份开端施行“内生式添加”与“外延式开展”偏重的战略，后者意思即经过并购扩展赛道。
华安证券2020年7月研报截图
2013年，韦尔股份首要整合虞仁荣旗下两家主营分销事务的实体公司香港华清和北京京鸿志，主营事务转变为元器材分销与半导体分立器材两项偏重；2014年，该公司收买北京泰和志恒，将事务拓宽至SoC芯片范畴；2015年，韦尔股份又收买无锡中普微，进一步拓宽至射频芯片赛道。
不过，前期对北京泰和志恒和无锡中普微的收买，并没有显着改动韦尔股份以电子元器材分销事务为主的营收结构，2017年该公司在上交所上市时，分销事务的营收占比仍高达70%，而该事务的毛利率仅14%左右，彼时韦尔股份的营收才刚刚超越24亿，归母净利润不过1.4亿。
重要转机呈现在2019年。
当年8月，韦尔股份以总价约160亿元“蛇吞象”完结对北京豪威及思比科的严峻资产重组事项，成功进军CMOS图画传感器芯片（CIS）范畴，并将芯片规划事务的营收占比由21%提高至84%；2020年4月，韦尔股份再次以1.2亿美元收买新思科技依据亚洲地区的TDDI（即触控和显现驱动集成芯片）事务，进军显现驱动芯片商场，将半导体规划事务的营收占比提高至87%。
在这一系列并购中，最重要的一笔无疑是北京豪威。该公司前身是美国老牌科技巨子豪威科技，曾推出全球首个手机CIS芯片。跟着索尼、三星兴起，豪威科技的比例跌至全球第三，但仍具有必定竞争力。被韦尔股份并购后，北京豪威也给前者带来华为、小米、vivo、OPPO、奔驰、奥迪、海康威视等一批职业闻名客户。
摄像头模组结构示意图
跟着一批被收买公司并相继并表，韦尔股份成绩也敏捷“面目一新”。2019年-2020年，该公司营收增速接连两年在40%以上，规划抵达200亿等级；归母净利润增速更是别离抵达221%和481%，总额攀升至近30亿，而2018年增速仅1.2%。
并购豪威后，韦尔股份的半导体规划事务规划一度闯进世界前十。亮眼的成绩，让其在资本商场一时间风头无两，从2019年头的挨近30元/股，一路涨至2021年中的345元左右/股，市值在A股半导体板块中一骑绝尘，仅次于中芯世界。
上市以来，韦尔股份股价走势
手机职业低迷，2021年增速刹车
但往日的光辉只归于曩昔。
进入2022年，韦尔股份股价从高位下跌，不到四个月市值就从2700亿跌至1200亿邻近，跌幅挨近60%，商场为何这么失望？刨除大盘走势的影响外，更多原因仍是存在于韦尔股份的成绩中。
4月18日，在股价跌势未止的状况下，韦尔股份发表2021年财报，期内完结营收241.04亿元，同比添加21.59%；归母净利润44.76亿元，同比添加65.41%；扣非后归母净利润40.03亿元，同比添加78.30%。
营收净利润虽然续创前史新高，但增速已大不如前，而且这份成绩低于商场预期（依据wind一致性预期营收均匀值约264.21亿元，净利润均匀值约46.57亿元）。
韦尔股份营收和净利润信息 图源：wind
一石激起千层浪，韦尔股份次日应声跌停。
迅猛的增速为何忽然刹车？这还要从韦尔股份的收入结构说起。
在完结数起并购后，韦尔股份已构建起图画传感器解决计划、触控与显现解决计划和模仿解决计划三大事务系统，而图画传感器解决计划是肯定的营收支柱，2021年占比达71%，第二大事务是虞仁荣老本行半导体分销事务，占比15%。在下流使用中，智能手机方面的收入占比抵达57%，其他占比均缺乏20%。
韦尔股份2021年财报截图
能够说，智能手机以及图画传感器商场的兴衰，决议着韦尔股份的成绩预期。
回忆2021年的智能手机商场，韦尔股份说到，2021年，我国手机商场由于疫情带来的内需放缓及高端机商场体现相对低迷，体现较2020年略有下滑。
手机出货量的低迷，无疑会连累韦尔股份的CIS芯片出售。财报发表，2021年韦尔股份CMOS图画传感器产品销量同比添加5.66%，而2019年和2020年的出售增速别离为78.93%和53.66%。这也解说了该公司2021年营收增速刹车的原因，究竟最大的营收支柱出售疲软。
韦尔股份2021年产销状况
实际上，国内外智能手机商场自2019年以来体现都非常低迷，为何韦尔股份前两年成绩能够坚持高添加？
调查者网在韦尔股份2020年财报中找到这样的描绘：
在全球智能手机商场竞争益发剧烈、商场会集度不断提高的景象下，顾客对手机摄像头功用提出更高的要求，摄像成为了智能手机中心功用，手机摄像头由单个后置摄像头逐步晋级为后置双摄、前后双摄乃至3D感应模组、后置三摄等，使得CMOS图画传感器的出货量逐年大幅提高。
可见，虽然前两年手机销量低迷，但手机搭载的摄像头数量持续添加，部分高端手机乃至能够搭载四摄、五摄，这也是韦尔股份CIS芯片销量完结添加的重要原因。
但手机摄像头的数量不或许一向添加，当摄像头数量添加抵达天花板，叠加手机全体销量低迷，韦尔股份出货量疲软也就不难了解。
这儿提一下手机摄像模组厂商舜宇光学的成绩。
财报显现，舜宇光学2021年营收375亿元，同比下降1.3%，是上市以来初次呈现下滑，净利润同比微增2.4%；两项目标均低于商场预期。其间摄像模组事务营收同比下滑4.4%，无疑也是遭到智能手机商场需求不景气的影响。
舜宇光学2021年财报截图
经过对营收结构的剖析，也就更简单了解本年韦尔股份股价敏捷坍塌的原因。
进入2022年，手机商场呈现落井下石之势。
第三方调研组织CINNO Research发布的数据显现，2022年第一季度，我国大陆商场智能手机销量约为7439万部，较上一年同期下滑14.4%，前五大品牌中有四个同比均呈现下滑。
2022年一季度国内智能手机出货量 数据来历：CINNO Research
从3月月度数据来看，我国大陆商场智能手机销量约为2004万部，同比下滑高达24.7%，比较2月环比下滑起伏也高达14.6%，同环比双萎缩的局势再度连续。
2022年3月国内智能手机出货量 数据来历：CINNO Research
CINNO Research剖析师告知调查者网，在手机形状趋于相同，芯片功用提高有限，印象功用没有革新改变下，顾客换机周期持续拉长。一起，在疫情等微观要素影响下，2022年第一季度国内手机消费商场热度持续走低。
微观数据也印证了消费的低迷。
国家统计局数据显现，2019年社零总额同比添加8%；疫情迸发后，2020-2021年两年均匀增速为3.9%；进入2022年，一季度社零总额同比添加3.3%，其间3月份同比下降3.5%，涉及到半导体的家用电器、通讯器材、轿车类的消费显着添加乏力乃至下滑。
舜宇光学2022年3月部分出货量信息
而韦尔股份第三大事务“触控与显现解决计划”相同和手机商场高度相关。这其间，TDDI是一种触控和显现驱动集成芯片，下流使用会集智能手机范畴。
2021年，韦尔股份TDDI芯片营收同比添加164%，毛利率达61%，是该公司增速最快的事务。财报说到，期内韦尔股份研制的TDDI芯片在许多一线手机品牌客户计划中连续量产，商场比例提高节奏很快。
与TDDI同属触控与显现解决计划的OLED DDIC，是一种显现驱动芯片。
现在，韩国OLED DDIC规划公司占到全球智能手机商场超80%的比例。而据韦尔股份发表，其OLED DDIC产品已在国内头部屏厂验证经过，并将2022年使用于智能手机客户产品计划中，估计2022年AMOLED面板在智能手机商场的浸透率将提高至46%。
韦尔股份2021年财报截图
但手机商场的萎靡，必然也会给这些事务蒙上暗影。CINNO Research剖析师向调查者网剖析指出，3月以来，上海、深圳、姑苏等多地疫情严峻冲击了消费电子产业链出产与运送的节奏，而且跟着上海疫情在4月愈演愈烈，长三角地区半导体供给链开工率严峻缺乏、物流遍及延误的状况下，智能手机的颓势还将持续。
营收支柱事务的下流商场进入“隆冬”，投资者“兜售”韦尔股份也在意料之中。
未来添加点在哪？
新式技能的呈现，一度被认为是提振智能手机需求的期望。
但手机职业人士告知调查者网，上一年会集露脸的屏下摄像头由于对屏幕显现本质的退让仍未能显着翻开商场。别的，虽然现在全球前五大厂商均现已推出旗下的折叠屏旗舰产品，可是在产品商场试水阶段和产能供给依然有限的状况下，折叠屏产品走量并非能够一蹴即至。
在没有革新性立异影响需求的状况下，韦尔股份想持续靠手机事务保持高添加已不太实际。近期连台积电都向商场开释信号，称智能手机、平板电脑终端需求呈现疲软，手机上游零部件仍有库存调理压力。
寻求第二添加曲线，成为韦尔股份燃眉之急。现在来看，轿车和安防将成为韦尔股份新的发力点。2021年财报发表，该公司在轿车电子范畴完结收入3.61亿美元（约合人民币23.6亿元），同比添加超80%；安防范畴完结收入4.81亿美元（约合人民币31.4亿元），同比添加超60%。
商场前景方面，韦尔股份说到，跟着自动驾驶技能和安全技能的开展，更多的摄像头计划成为轿车标配，车用图画传感器数量也将从传统的两颗左右提高至十余颗，轿车商场将是添加最快的CMOS图画传感器使用商场；安防范畴，依据大数据剖析的智能城市、智能家居、智能楼宇，将推进安防摄像头的像素及数量提高。
韦尔股份2021年财报截图
在此布景下，多家券商在发布2021年成绩点评时，也将轿车、安防列为韦尔股份未来的添加点。实际上，自上一年下半年以来，券商就开端吹捧韦尔股份的轿车电子事务，在新能源轿车成为商场热门的状况下，韦尔股份股价也短期拉升。
券商研报聚集韦尔股份车载和安防事务
但是，虽然添加较快，但轿车和安防成为韦尔股份的营收支柱仍需时日，2021年这两项事务的营收占比仅为14%和18%。该公司也说到，未来手机商场依然是CMOS图画传感器最大的终端商场，未来5年内其他使用商场有望做出显着奉献。
开辟轿车商场其实并没有那么简单。2021年4月，头豹研究院发布的数据显现，美国企业安森美是车载CIS职业的龙头企业，商场占有率抵达60%，在车载CIS职业占有压倒性位置，豪威在车载CIS商场排名第二，2019年市占率仅安森美一半左右。而用于轿车的芯片，一般客户验证周期要更长。
图源：头豹研究院
外部环境也新事务的开辟添加了压力。近期，整个供给链正遭到上海疫情封控而发生的不同程度影响。不过华泰证券日前指出，疫情对上海晶圆代工事务影响整体可控，现在首要瓶颈在封测环节，由于封测归于劳动密集型职业。除此之外，物流不畅对芯片交给、设备装置等产业链环节形成必定影响。
综上所述，短期来看，智能手机商场走向阑珊是韦尔股份面对的最大难题，为了防备供给问题，该公司加大的库存储藏，也或许导致减值危险。长时间来看，手机存量商场规划可观，轿车安防智能化、AR/VR等范畴也存在不小的幻想空间，但韦尔股份真实能在多大程度上获益，仍有待调查。
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