「供应链调查」韦尔股份成绩下滑，轿车CIS蓄势待发
文/新供给链值得信任企业研讨课题组
上海韦尔半导体股份有限公司是全球排名前列的我国半导体规划公司，主营事务包含图画传感器处理计划、触控与显现处理计划和模仿处理计划以及自有分销途径等。公司研制中心与事务网络遍及全球，年出货量超越123亿颗。韦尔股份致力于供给传感器处理计划、模仿处理计划和触屏与显现处理计划，助力客户在安防监控、电脑/平板、工业、可穿戴设备、物联网、轿车电子、手持设备、消费电子、医疗等范畴处理技术应战，满意日积月累的人工智能与绿色能源需求。
近年来，公司使用在技术、资质、品牌、出售途径、服务等方面的优势，以移动通讯、数码产品为展开根基，活跃拓宽产品地点的使用场景，完成了运营成绩的稳步添加。现在，公司自行研制规划的半导体产品已进入很多国内外闻名品牌的供给链。公司统筹安排各事务板块的展开战略，充沛发挥各事务系统的协同效应，提高公司在半导体范畴的事务规划和竞赛力。一起，公司作为国内首要半导体产品分销商之一，具有老练的现场技术支撑工程师（FAE）团队和完善的供给链办理系统。公司与全球首要半导体供货商严密协作，为国内原始设备制作商（OEM）厂商、原始规划商（ODM）厂商和全球电子制作服务（EMS）厂商及终端客户供给针对客户需求的新产品推介、快速样品、使用咨询、计划规划支撑、开发环境、售后及物流等方面的半导体产品归纳处理计划。
近年来，依托公司内生展开与财物收买并重的展开战略，公司半导体规划事务完成了显着添加。2021年公司完成运营总收入241.04亿元，较上年同期添加21.59%。经过公司各事务系统及产品线的整合，公司充沛发挥了各事务系统的协同效应，2021年公司完成归属于上市公司股东的净赢利44.76亿元，同比添加65.41%，盈余才能得到了显着提高。2021年，公司初次当选《2021胡润世界500强》，获Forbes确定“2021我国最具立异力企业榜TOP 50”，全球电子技术闻名媒体集团ASPENCORE评选的“十大我国IC规划公司”等荣誉。可是，依据公司2023年1月发布的公告，估计2022年净赢利同比削减73.19%到82.13%，营收规划和产品毛利率均有所下降，公司展开面对巨大危机和应战。
一、展开环境分析
1. 电动化智能化驱动下轿车半导体职业快速展开时机和应战
在轿车电动化、智能化浪潮中，CIS（CMOS Imagine Sensor）也即CMOS图画传感器扮演着重要的人物。轿车上摄像头的数量和像素等级跟着自动驾驭等级的提高不断提高，以完成愈加精准的路况判别、信号辨认及紧急状况判别。轿车厂商对图画传感器的需求从传统的倒车雷达印象、行车记录仪扩展到电子后视镜、360度全景成像、高档驾驭辅佐系统（ADAS）、驾驭员监控（DMS）等系统。跟着自动驾驭技术和安全技术的展开，更多的摄像头计划成为轿车标配，车用图画传感器数量也将从传统的两颗左右提高至十余颗。一起，伴跟着更杂乱的使用场景对像素要求的提高，车用图画传感器的单颗价值量也将有必定起伏的上涨。
2019年，韦尔股份以152亿元的价格成功收买全球第三大图画传感器芯片出产企业北京豪威，一跃成为我国最强的CMOS芯片厂商。公司在车用图画传感器范畴有着近十六年的研制经历，客户掩盖了欧美首要的轿车品牌客户。近年来，公司在原有的欧美系干流轿车品牌协作基础上，也很多的导入到了国内传统轿车品牌及造车新势力的计划中，这也将为公司带来新的收入及赢利添加点。2021年，公司轿车电子范畴完成收入3.61亿美元，较2020年添加超80%。伴跟着公司车用图画传感器商场的快速展开，以及公司环绕轿车电子范畴新产品的商场导入，公司在轿车电子范畴将完成快速添加。
因为遭到全球新冠疫情、地缘政治的严峻局势、消费电子商场全体体现低迷等要素的影响，以智能手机为代表的消费电子需求遭到了较强冲击，也对公司的主营事务发生了较大影响。2021年下半年以来，消费电子需求继续恶化，受疫情以及换机周期延伸影响，全球智能手机商场逐步趋于饱满，需求继续低迷，韦尔股份手机CIS事务逐步触及天花板。从现在景象来看，手机商场的复苏依旧尚待时日。另一边，跟着新能源轿车浸透率陡增以及自动驾驭技术的展开，未来轿车CIS有望仿制手机CIS的生长方式，添补手机CIS低迷构成的营收窟窿。可是，韦尔股份在轿车范畴既要直面职业龙头安森美的竞赛，也要面对索尼、三星等新进入者的应战，还要一起应对格科微等国内竞赛对手的凶相毕露。因而，轿车CIS事务想要真实挑起韦尔股份营收的大梁，还面对着严峻应战。
2. 轿车半导体产品和技术中心竞赛力
——企业家的有力支撑。虞仁荣2007年在上海树立韦尔股份，开始首要从事半导体产品分销事务。10年后，韦尔股份在上交所主板上市，营收规划24亿元，上市时体量仍然偏小。2019年韦尔股份完成了对豪威科技的一场蛇吞象式并购。并购完成后，韦尔股份的主营事务也从署理出售转变为芯片规划，华为、小米、奔驰、宝马、海康威视等龙头企业成为韦尔股份的新客户，职业话语权和盈余才能不行同日而语。2020年，虞仁荣以60亿美元的身家位列《2020福布斯全球亿万富豪榜》第244名，随后更是接连多年登上福布斯全球亿万富豪榜，闻名我国芯片职业首富。
——研制才能和技术立异优势。韦尔股份一向十分注重技术研制作业，不断加大研制投入。公司于2019年和2020年先后完成了收买北京豪威科技有限公司、北京思比科微电子技术股份有限公司（现更名为：豪威科技（北京）股份有限公司）以及Synaptics Incorporated依据亚洲地区的TDDI事务的严峻财物收买事项，公司研制实力得到了进一步提高。作为选用Fabless事务方式的半导体规划公司，研制才能是公司的中心竞赛力，公司各产品线技术研制部分均为公司安排架构中的中心部分。在半导体范畴，技术立异亦是企业的立身之本。2021年度，公司半导体规划事务研制投入金额高达26.20亿元，较上年添加24.79%。公司继续安稳的加大在各产品范畴的研制投入，为产品晋级及新产品的研制供给充沛的确保。
——中心技术优势。公司经过多年的自主研制和技术演进，在CMOS图画传感器电路规划、封装、数字图画处理和配套软件范畴积累了较为显着的技术优势。公司是CMOS图画传感器职业界最先将BSI技术商业化的公司之一，并于2013年将PureCel®和PureCel®Plus技术付诸于量产产品。
——品牌闻名度优势。在CMOS图画传感器范畴，公司是最早从事相关规划研制及出售的公司之一，在世界规划内树立了广泛的品牌影响力和商场闻名度。公司是全球前三大CMOS图画传感器供货商之一，同下流客户缔结了长时间安稳的协作关系，在许多细分使用商场有着全球抢先的商场份额。在触控与显现芯片范畴，公司研制的TDDI芯片掩盖了境内外干流的安卓智能机机型，商场份额提高节奏很快。公司研制规划模仿芯片及器材也已完成了在手机、安防、物联网终端商场的广泛布局，凭借着在相关范畴的技术积累及性价比优势，在国内同范畴也有着较高的品牌影响力。公司研制规划的TVS和MOSFET已屡次取得上海市高新技术成果转化项目百佳荣誉称号。
——产品线优势。与首要竞赛对手比较，公司CMOS图画传感器品种和使用规划具有较为显着的优势，除智能手机、平板电脑等首要商场外，公司CMOS图画传感器在车载摄像头、医疗、无人机、安防监控、AR/VR等范畴均具有完全的产品线，商场占有率较高。公司各产品线在消费类电子范畴、安防、车载商场范畴均可完成使用，依托公司现已在相关使用商场的客户粘性及各产品间的同步推行，公司未来给终端客户产品奉献的价值量将得到进一步提高。
——高度协同的供给链与客户群优势。面对商场热门转化敏捷、产品生命周期较短、技术更新迭代速率较快的职业特色，公司选用的Fabless方式使企业愈加高效、灵敏，具有必定的竞赛优势。一起，跟着晶圆制程工艺难度的不断提高，专心于制程工艺研讨的代工厂在出产功率、产品良率等方面的优势将益发显着。作为半导体芯片规划企业，公司仅从事芯片研制规划，晶圆制作和封装测验均选用外协加工的方式，挑选的代工企业首要以世界闻名、国内职业抢先、上市公司为主，公司已和外协加工代工企业形生长时间协作伙伴关系，能为公司供给充沛的产能确保。经过多年尽力，国内干流手机制作商、安防厂商已认可公司的产品，此外，公司在轿车商场也占有较高份额，未来公司将继续为客户发明价值，完成与客户的一起生长。
——出售及服务优势。公司具有一支高技术水平、高执行力、高服务才能的现场技术支撑工程师（FAE）团队。该团队对公司产品的功能、技术参数、新产品特性等都十分了解，可以帮忙公司敏捷将产品导入商场；对下流电子产品制作商，该团队能依据客户的研制项目需求，自动供给各种产品使用计划，帮忙客户下降研制本钱，以使其可以将本身资源集中于电子产品的出产和商场推行，一起也能更好的了解客户的需求，从而使得研制方式下开发的产品可以适应商场需求做出敏捷的反响。
——人才和团队优势。半导体规划职业是常识密集型职业。赋有技术立异理念的研制部队、赋有经历的产业化人才和高素质的运营办理团队是企业高速展开、坚持竞赛力的重要确保。公司注重研制团队的建造，招纳了一批具有国内外资深作业布景的科研人员，一起也吸引着全国各地优异高校毕业生的加盟。公司中心研制团队均有着国内外要点院校相关专业硕士及以上学历，掩盖电子工程、微电子、资料工程、算法与软件等很多专业，在相关职业范畴有着深沉的作业经历。公司中心办理团队成员构成合理，涵盖了运营办理、技术研制、产品开发、商场营销、财政办理等各个方面，互补性强，确保了公司决议计划的科学性和有效性。公司中心技术人员和办理团队长时间安稳，对公司未来展开战略有剧烈的认同感和参与感。
3. 或许面对的危险
——商场改变危险。未来，假如宏观经济呈现较大动摇，将影响到半导体职业的全体展开，包含公司从事的半导体规划及分销事务。新冠肺炎疫情的迸发使各职业添加了较大的不确定要素，其引起的全球消费需求下降或许会对整个半导体职业发生负面影响，若疫情继续展开延伸或许对上下流商场及公司运营成绩构成晦气影响。若在未来事务展开中，假如公司未能掌握职业展开的最新动态，在下流商场展开趋势上呈现严峻误判，未能在快速生长的使用范畴推出满意下流用户需求的产品和服务，将会对公司的运营成绩构成严峻晦气影响。公司将不断扩展产品使用商场规划，亲近重视商场需求，下降商场改变危险对公司的影响。
——外协加工危险。公司选用Fabless运营方式，专心于集成电路芯片的规划、研制，在出产制作、封装及测验等环节选用专业的第三方企业代工方式。在职业产能供给严峻来暂时，晶圆厂和封测厂的产能能否确保公司的收购需求存在不确定性。一起，跟着职业中晶圆厂和封测厂在不同产品中产能的切换以及产线的晋级，或带来的公司收购单价的变化，若外协加工服务的收购单价上升，会对公司的毛利构成晦气影响。此外，假如呈现突发的自然灾害等破坏性事情时，也会影响晶圆厂和封测厂向公司的正常供货。一向以来，公司与原有供货商均维持着杰出的协作关系，一起在台积电、中芯世界、日月光等全球首要晶圆制作企业、封装测验企业纷繁在我国树立、扩展出产线的环境下，公司也将依据产品出产要求，尽力寻求与新供货商的协作时机，下降公司外协加工方面的危险。
——新产品开发危险。半导体职业是周期性职业，跟着半导体产品研制周期的不断缩短和技术革新的不断加速，新技术、新工艺在半导体产品中的使用愈加敏捷，从而导致半导体产品的生命周期不断缩短。继续开发新产品是公司在商场中坚持竞赛优势的重要手法。跟着商场竞赛的不断加重，如公司不能及时精确地掌握商场需求，将导致公司新产品不能取得商场认可，对公司商场竞赛力发生晦气影响。公司将使用与客户深沉的协作关系及经过分销途径取得的巨大商场信息优势，以商场为导向推进公司新产品研制活动。一起公司将加强与上游供货商的交流，确保公司新产品的顺畅测验、验证及量产等作业。
4. 本身存在的缺乏
——公司成绩严峻下滑。2022年受全球新冠疫情、消费电子商场体现低迷等要素的影响，以智能手机为代表的消费电子需求遭到较强冲击，对公司主营事务发生较大影响，部分细分商场的出货量有所下滑，产品出售价格承压，公司营收规划和产品毛利率均较去年有所下降。依据韦尔股份公告，估计2022年净赢利为8亿元-12亿元，同比削减73.19%到82.13%。二级商场上，韦尔股份股价也遭受大幅杀跌。到2023年4月7日收盘，韦尔股份股价103.52元，比较近一年前史高点跌幅挨近70%。
——库存去化压力继续上升。韦尔股份2022年三季度末存货为141.13亿元，成为史上最高。其间，库存商品约为57%，高达77.56亿元，由此也给公司带来较大的财物减值危险。受下流消费电子商场需求下滑的影响，以智能手机为代表的消费电子商场竞赛更为剧烈，部分产品单价呈现了下滑。跟着竞赛加重、部分库存商品价格跌落，韦尔股份未来的亏本危险不行小觑。
二、“值得信任”维度点评
1. 企业规划与赛道榜首距离显着
近三年，韦尔股份企业规划继续扩展。2019-2021年，公司总财物分别为174.76亿元、226.48亿元、320.80亿元，均匀添加率35.62%；公司职工数量分别为2865人、3291人、4493人，均匀添加率25.70%；运营收入分别为136.32亿元、198.24亿元、241.04亿元，均匀添加率33.51%。可是，与“芯片”赛道榜首名闻泰科技比较，公司总财物、职工数量和运营收入都相差一倍以上，距离显着（图1）。依据公司2023年1月发布的公告，估计2022年净赢利同比削减73.19%到82.13%，营收规划和产品毛利率均有所下降，公司展开面对巨大危机和应战。
图1 2021年“芯片”赛道企业规划（100分制）
2. 企业价值经过三年快速添加期后严峻下滑
近三年，韦尔股份企业价值快速添加。以市值衡量的企业价值2019-2021年分别为1238.49亿元、2005.02亿元、2718.80亿元，均匀添加率高达48.75%。根本每股收益分别为0.76元／股、3.21元／股、5.16元／股，均匀添加率高达191.56%。2021年，韦尔股份企业价值位居职业榜首，优势显着（图2）。可是，2022年，韦尔股份运营成绩呈现下滑，公司股价也从2021年的高点跌落近70%，公司展开面对严峻危机。
图2 2021年“芯片”赛道企业市值（100分制）
3. 品牌价值体现杰出
——品牌优势位居榜首。在品牌优势值方面，韦尔股份在“芯片”赛道中处于榜首位（图3），按指数核算，2021年公司品牌优势值为46.70。但也可以看到，该赛道内的品牌优势值全体偏低，各公司之间距离很小，均在45左右，全体水平有待提高。
——相对商场位势体现一般。2021年韦尔股份的相对商场位势值为22.59（图3），居于职业第二，与榜首名闻泰科技（49.51）相差一倍以上。
图3 “芯片”赛道企业品牌优势值和相对商场位势（100分制）
4. 立异投入和产出有待提高
数据显现，韦尔股份的立异投入在“芯片”赛道处于中下水平（图4）。2021年公司半导体规划事务研制投入26.20亿元，较上年同期添加24.79%，可是，研制投入占运营收入的比重仅有10.87%，远低于该赛道榜首名四维图新（46.79%）。2021年，公司具有授权专利4438项，其间发明专利4265项，实用新型专利172项，外观规划专利1项，别的公司具有布图规划137项，软件著作权65项。2021年新增专利312项，在该赛道中处于落后方位（图4）。企业的立异投入和产出才能亟待提高。
图4 “芯片”赛道企业立异投入和发明专利（100分制）
5. 运营才能体现杰出
——财政才能全体体现一般。图5反映了2021年“芯片”赛道企业的偿债才能、营运盈余、盈余才能及展开才能的相对水平。首要，韦尔股份的流动性较差，偿债才能在“芯片”赛道处于倒数第二名。其次，营运才能体现一般，位居第三位，仅为榜首名斯达半岛的22.24%，距离显着。第三，盈余才能体现优异（92.28），位列职业榜首，可是2022年呈现显着下滑。第四，展开才能一般，处于职业中等方位，与榜首名斯达半岛相距甚远。
图5 “芯片”赛道企业偿债才能、营运盈余、盈余才能及展开才能（100分制）
——公司管理水平较好。2021年，公司榜首大股东与第二大股东持股之比为3.28，股权制衡度处于同赛道企业中上水平。独立董事份额33.33%，略低于同职业均匀水平。完成了两职别离，企业运营决议计划机制杰出。韦尔股份经过管治架构多元化提高公司事务运营、长时间竞赛力和可继续展开才能。公司拟定了《董事会成员多元化准则》，提名委员会甄选董事会人选时将以一系列多元化范畴为基准，并参阅公司事务方式和特定需求，包含但不限于性别、年纪、种族、言语、文化布景、教育布景、职业经历和专业技术。公司现已建立恰当程序，以培育布景更广、更多元并赋有作业经历和技术的董事会成员。
——人才系统完善。2021年，公司共有研制人员1947人，占职工总人数的份额达43.33%。公司职工中硕士及以上学历占比32.41%，本科学历占比32.76%。2021年“芯片”赛道企业研制人员学历状况如图6所示。数据显现韦尔股份的硕士和博士研讨生人数均位居职业榜首，优势显着。可是该赛道的全体水平较低。
图6 “芯片”赛道企业研制人员学历状况（100分制）
6. 活跃实行社会职责
公司继续展开“豪威慈悲行为”（OAK，标志着力气，士气和常识）项目，并于全球各地安排各类公益活动，在绿色环保、重视弱势群体、教育扶贫等范畴继续投入公益资源，改进当地社区，用实际行动报答社会。
7. 世界化水平抢先
图7显现了“芯片”赛道企业的世界化水平，韦尔股份位居榜首。到2021年底，公司在亚洲、欧洲和美国等地共建立12个研制中心，全球运营收入超37亿美元，世界化水平处于职业抢先地位。
图7 “芯片”赛道企业世界化水平（100分制）
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